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装配建筑系列研究:总包模式大有可为 头部效应越加明显

发布时间:2020-02-26    作者:admin    点击量:

@海通证券股份有限公司:装配建筑系列研究:总包模式大有可为 头部效应越加明显

 

装配式总承包模式将是未来发展趋势。总承包模式相比传统施工模式,具有明显优势,其以设计为主导,各环节有机协调,进度和质量可控,建设效率更高,总成本更低,符合精细化和现代化的发展方向。而装配式项目比传统项目更复杂,更适合运用总承包模式。此外,政策逐渐加码,中央及多地政府发文支持装配式总承包模式的应用。我们认为装配式总承包模式将是未来的发展主流。

 

装配式总承包模式有利于行业集中度的提升。装配式项目与传统的项目相比,具有较大差异,从而也导致整体的流程更加复杂,主要原因是装配式建筑使用了预制构件/部品,施工过程需要考虑预制构件的运输、吊装等环节,现场施工需要与预制构件安装相互协同和配合,过程更加复杂。综合考虑装配式方式及总承包模式,我们认为装配式总承包模式对承包商的能力要求更高,需要企业具有突出的设计能力,强大的施工管理能力,资源整合能力,以及出色的成本控制能力等,这将淘汰一批实力较弱的承包企业,实力较强的企业将逐渐胜出,有助于装配式建筑领域的供给侧改革,有利于行业集中度的提升。

 

EPC模式对装配式企业影响:ROE提升和经营现金流的可能改善。ROE的提升归因于资产周转的加快,我们认为EPC模式有利于提高周转率,1)作为总承包商,对下游分包商具有一定的支付灵活性,一定程度上延迟支付分包商等供应商的账款,可以加快项目周转;2)EPC项目体量大,各环节协调性好,进度可控制,节省项目前期及各环节中的协调时间,可以提升资金的使用效率,有效加快项目周转。经营现金流可能改善,主要因为总承包项目体量变大,及业主付款的滞后,所以收现比会有所下降;此外,总承包商可以适当延迟对供应商的账款支付,所以付现比会有所下降。在收现比和付现比同时下降的情况下,经营现金流可能改善,取决于两者下降的幅度。

 

不同钢结构公司业务有所分化,2019年订单保持较快增长。近几年钢结构公司营收及归母净利润波动较大,不同公司有所分化,既有行业层面的原因,也有公司自身的原因。2015-2018 年公司毛利率受钢价影响有所波动,不同公司期间费用率分化,多数公司净利率呈提升趋势。2019年多数公司新签订单保持较快增长,我们认为主要因为:一方面大型项目比例增加;另一方面EPC模式的应用,项目单体量变大。

 

投资建议。目前装配式行业方兴未艾,未来将是发展的趋势所在,而总承包模式有利于提升效率,降低成本,受到政策的广泛支持,我们认为这也是未来的发展趋势,所以装配式总承包模式将有望成为主流。装配式总承包模式对承包商要求更高,其需要突出的设计能力,强大的施工管理能力,资源整合能力,以及出色的成本控制能力等,这将淘汰一批实力较弱的承包企业,实力较强的企业将逐渐胜出,行业集中度有望提升,竞争环境得到改善。此外,总承包模式有助于提高装配式企业的ROE水平,并可能改善经营现金流,这对上市公司无疑更加有利。在EPC模式应用比例不断提升的背景下,龙头公司新签订单有望保持快速增长,我们建议关注钢结构总承包公司,如精工钢构、东南网架等,以及钢结构产品制造商鸿路钢构等。

 
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